记者拍摄的袁记云饺门店。
文／图 刘兴旺 江南都市报全媒体记者陈阳
港股市场有望迎来“饺子云吞第一股”。袁记食品集团股份有限公司9月底正式通过港交所上市聆讯，若顺利挂牌，其将成为港交所“饺子云吞第一股”。袁记食品招股书披露，截至5月末，其全球门店总数已达4773家，今年前5个月营收突破13.06亿元，同比增长近40%。
然而，亮眼的营收数据与门店规模之下，潜藏的经营风险同样值得警惕。加盟门店曝出的食安问题，以及持续下滑的单店经营效率，为袁记食品的高速扩张之路埋下隐患。数据显示，袁记云饺单店日均GMV（商品交易总额）从2023年的5394元，下降到2026年前5个月的4627元。
一边是营收持续高歌猛进，一边是不容忽视的经营隐忧，即将叩开资本市场大门的袁记云饺，依旧面临多重考验。
A
【规模狂飙】
袁记食品驶入扩张快车道，门店规模持续高速扩容。截至2026年5月末，袁记食品门店总数已达4773家，其中加盟店数量为4750家，直营店仅有23家，加盟店占比高达99.5%。
在加盟门店数量激增的背景下，袁记食品的营收稳步增长。2023年至2025年，袁记食品营业收入从20.26亿元增长至25.61亿元，再攀升至27.95亿元；同期经调整净利润分别为1.79亿元、1.80亿元、2.62亿元。
进入2026年，袁记食品的营收继续保持增长势头。2026年前5个月，袁记食品实现营收13.06亿元，同比增长39.8%；经调整净利润1.85亿元，同比增长约164%，短期盈利规模已接近2024年全年水平。
营收的增长，源自袁记食品对加盟店的供应链供货收入。招股书显示，袁记食品2023年至2025年以及2026年前5个月，货品销售收入占营业收入的比例分别为95.6%、94.9%、95.1%和95%；而提供加盟服务收入占营业收入的比重非常有限，分别为4.3%、4.6%、4.7%、4.9%，几乎可以忽略不计。
袁记食品在招股书中坦承，公司的收入主要来自加盟店，主要是向加盟商销售货品所产生的收入。公司的财务状况高度依赖加盟商的销售增长。倘若彼等未能实现预期销售额，则公司的收入及利润率可能受到重大不利影响。此外，倘若加盟商的销售下滑，则可能导致门店关闭、延迟向公司付款或减少向公司采购。
具体来看，袁记食品2023年向加盟商销售馅料、面皮、调味料、包装材料及其他食材的收入，占公司总收入的91.1%；2024年向加盟商销售馅料、面皮、调味料、包装材料及其他食材的收入，占公司总收入的90.8%；2026年前5个月，袁记食品向加盟商销售馅料、面皮、调味料、包装材料及其他食材的收入，占公司总收入的87.4%。
B
【扬帆出海】
凭借加盟模式，袁记食品迅速成为门店数量最多的中式快餐企业。根据灼识咨询的资料，截至2025年12月31日，按门店数量计，袁记食品是中国最大的中式快餐企业。按2025年的GMV计，袁记食品在中国整体快餐行业中排名第八、在中式快餐行业中排名第三，市场份额分别为0.5%及0.7%。
海外市场同样成为袁记食品扩张的方向。袁记食品于2024年末在新加坡开设首家海外门店，截至2026年5月31日，袁记食品海外门店数量达到41家，其中36家位于新加坡，3家位于泰国，马来西亚及英国各1家。
招股书称，袁记食品将以此为中心，专注于开拓东南亚市场，同时筹备选择性进入东亚、欧洲和北美市场，打造全球化品牌。
此外，袁记食品通过零售品牌袁记味享进一步拓展业务版图。招股书称，袁记味享专注于预包装食品，提供多样化的产品组合，尤以招牌饺子及云吞产品系列为特色。截至2026年5月31日，袁记味享在全国范围内共提供22个SKU（库存量单位）。
袁记味享的营收占比逐步提高。2023年至2025年以及2026年前5个月，袁记味享品牌收入分别为5440万元、6320万元、9610万元、6930万元，占总营收的比例分别为2.7%、2.5%、3.4%、5.3%。
C
【隐忧浮现】
亮眼利润增长的背后，单店经营效率却持续滑坡。数据显示，袁记云饺2023年单店日均GMV为5394元，到2026年前五个月回落至4627元；同期每单平均GMV（客单价）也从26.1元下滑至22.7元，单店产出与订单价值双双承压。
新开加盟店的增速也明显放缓。2023年至2025年，袁记食品新开加盟店数量从2023年的1226家降至2024年的1057家，再降至2025年的771家；2026年前5个月，袁记食品新开加盟店数量为379家。
加盟店闭店数量波动不已。2023年至2025年，加盟店关店数量分别为81家、254家和216家。净增门店数量则由2023年的1145家滑落至2025年的555家。
与此同时，袁记云饺多地门店接连曝出的食品安全问题，令品牌品控能力饱受市场质疑。
2024年11月，北京一名消费者在袁记云饺六道口店购买鲜肉云吞面时，称面中发现一条约3厘米长的蚯蚓。涉事门店被责令停业整顿一周，店长被开除，海淀区市场监督管理局因食物中混有异物对其立案调查。
时隔不足一年，2025年6月，重庆某袁记云饺门店又被曝光操作台肉馅有飞虫爬行。
门店的食安问题并非个例。截至10月24日，在黑猫投诉平台上，共有1396条投诉中包含搜索词“袁记云饺”，投诉内容涉及吃到异物、食品过期和欺诈等问题。
其中，今年10月10日，有网友称，其于当日晚上6时许在袁记云饺雪松路店购买了60个云吞，随后吃出疑似指甲的异物。
另一名网友称，他今年8月12日中午通过外卖平台点了一份鲜虾蟹仔云吞，食用后晚上8时左右开始出现冷颤，然后持续发高烧昏厥；次日起持续多次水样腹泻，就医后确诊为细菌性急性肠胃炎，还诱发了阑尾水肿发炎，连续输液7天才逐步恢复。他因此前后产生医疗费1698.64元、交通费174.3元，而门店仅同意赔付200元。
除了食安问题，袁记云饺还陷入预制菜风波，品牌“手工现包”的核心宣传卖点持续受到市场拷问。有消费者爆料，门店使用的面皮、肉馅均由中央工厂预制，通过冷链配送至各门店，门店仅完成解冻与现场包制环节。
这名消费者发帖称：“虽然宣传的是现包现煮，也真的就是有人坐在门店每天包饺子，但我真的崩溃了，为什么我吃了好几年的预制菜，我以为这是真的新鲜馅料……”
袁记云饺彼时回应媒体表示，袁记云饺采用中央厨房配送制度，运输肉馅的工艺和渠道与超市冷鲜肉完全一致。每天企业会从冻柜中取出猪肉，解冻后统一调配馅料并分发至各家门店。
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